纽约证券交易所探索区块链系统对金融市场的影响
纽约证券交易所探索区块链系统对金融市场的影响作者：James Bentley
来源：Cointelegraph
引用：https://cointelegraph.com/news/what-nyse-s-exploration-of-onchain-systems-means-for-financial-markets
主要观点
洲际交易所（ICE）基于区块链的倡议旨在升级市场基础设施，而非采用加密货币。该倡议旨在利用区块链技术改善结算、对账和抵押品效率。
链上交割与支付结算可能显著降低交易对手风险，并释放被抵押品占用的资金。这也将风险转向实时流动性和持续的资金需求。
尽管全天候交易可能扩大全球接入，但它并不一定能解决更深层次的市场结构问题。它可能会在交易量低时引入流动性碎片化、更宽的价差和更嘈杂的价格发现。
在此模型中，稳定币充当机构结算轨道，而不是投机性资产。在受监管市场中使用稳定币将需要银行级的保管、流动性和合规保障。
当纽约证券交易所（NYSE）的母公司洲际交易所（ICE）宣布正在开发一个用于代币化证券的基于区块链的平台时，一些观察者将其解读为传统金融与加密货币的完全整合。
然而，这一举措只是市场基础设施的战略性重新设计。重点是利用分布式账本来优化抵押品管理和消除传统结算系统中的延迟。
ICE表示，该平台将实现全天候交易，纳入链上结算元素，支持基于稳定币的融资，并具有受监管证券的代币化版本，但需获得监管批准。如果大规模推出，这将成为主要交易所运营商将区块链技术融入市场运营的最重大努力之一。
本文探讨了NYSE如何整合区块链技术将执行与结算分离，为什么链上结算比全天候交易更为关键，以及稳定币作为机构融资轨道的重要性。讨论了代币化如何成为主流金融的一部分，以及将区块链技术与传统系统整合的障碍和适应性问题。
NYSE如何使用区块链技术将执行与结算分离
该平台在交易和结算之间保持了明确的分离。ICE计划继续使用现有的NYSE Pillar匹配引擎，作为主要交易层，该引擎已管理高容量的股票交易。区块链技术将主要用于增强交易后流程，如结算、记录和对账。
这种区分很重要，因为金融市场的不效率通常不是来自交易过程中的价格发现，而是来自清算、结算、跨方对账和抵押品处理的延迟和复杂性。
代币化证券是指所有权记录在区块链上的受监管资产，如股票或交易所交易基金（ETF），其底层法律权利仍受现有证券法和公司法规的管辖。
为什么链上结算可能比全天候交易更重要
即使美国股票的结算周期更快，大多数交易仍然依赖于多个中介机构，如结算所、托管人和代理商，他们协调各方之间的记录。这创建了多层操作复杂性，并在结算窗口期间产生了持续的对手方风险。
链上结算通过在共享的不可变账本上实现所有权的近实时转移和支付来改变这一根本性。这个过程也称为交割与支付（DvP），显著降低了对手方风险暴露并最大限度地减少了对账错误。DvP可以释放被抵押品占用的资金或缓冲资金，用于更有效的用途。它解决了交易后基础设施的核心不效率和风险。
然而，更快的结算并非没有代价。它消除了目前允许市场解决错误、取消失败的交易或处理流动性紧张的缓冲时间。风险简单地转向实时流动性需求，要求参与者持续为头寸提供资金，而不是依赖日内信贷。从更广泛的角度来看，这重新分配了而不是消除了系统性风险。
全天候交易可能（也可能不）实现什么
连续交易吸引了熟悉全天候加密货币或期货市场的全球投资者。对于美国股票而言，延长交易时间已经存在，但它们通常与核心时段相比具有更低的流动性、更宽的价差和更高的波动性。
完全全天候市场可能为国际参与者提供更好的接入，并可能更平滑地反应非交易时段的新闻。然而，仍存在一些担忧：
在较安静的时段，流动性可能会减少，迫使做市商扩大报价或增加交易成本。
夜间或交易量低的交易可能会放大价格波动，尤其是在重大全球事件周围。
价格发现可能会保持在传统时段，而非交易时段可能会反映更嘈杂或不具代表性的信号，而不是真正的效率提升。
连续交易是否真正提高了市场质量，或者只是将活动更均匀地分散到各个时区，仍然是一个悬而未决的问题。
链上结算解决了交易最终确定方式中的更深层次的结构性摩擦，降低了风险并提高了效率，而全天候交易主要扩展了可用性，但不一定能解决这些基本问题。
你知道吗？一些证券交易所已经使用来自原子钟的微秒级时间戳同步来跟踪交易序列。这意味着区块链系统必须与超精确的时间标准集成，以避免对交易顺序的争议。
稳定币作为机构融资轨道，而不是投机性游戏
ICE提案的关键要素是使用稳定币来处理交易的现金部分。这将允许资金全天候结算，与任何向连续证券交易的发展保持一致，并绕过传统的银行时段限制。该过程导致现金在跨境和对手方之间更快、更低摩擦地移动。
如果稳定币嵌入到受监管市场基础设施中，它们无疑将面临严格的合规要求。这包括实时合规监控、高级保管安排、稳健的流动性缓冲和其他与传统结算银行相当的安全保障。
稳定币严格作为机构的批发结算工具，而不是零售支付或投机性工具。
代币化稳步进入主流金融
NYSE相关努力是更广泛趋势的一部分。主要资产管理公司、银行和市场基础设施提供商正在积极试点或寻求批准以代币化传统资产。这些包括美国国库券、货币市场基金股份、ETF单位等类似工具。
监管文件表明，代币化正在扩展到传统上被视为保守和基础设施密集型的领域。目标是运营效率，而不是为了创新本身。优势包括加速结算、可编程条件、减少手动对账和可能更广泛的参与。
如果多个资产类的代币化版本变得普遍，交易后流程可能会趋同于共享、互操作性的账本架构。这将减少今天分割的清算所、托管人、转让代理和登记处的重叠和重复。然而，为了实现这种结果，机构和管理机构需要在标准、互操作性和风险控制上达成一致。
你知道吗？在传统市场中，一笔股票交易可能会在经纪人、托管人和清算代理人之间触发一系列后台消息，这是金融公司每年在交易后IT系统上花费数十亿美元的主要原因。
保管、记录和法定所有权仍然是最大的难题
代币化市场的最大障碍并不是区块链技术本身。关于所有权的法律存在模糊性。传统金融依赖于对受益所有权、股东权利、投票、股息以及谁保留最终记录有明确、已建立的规定。
在代币化世界中，监管机构将需要决定什么构成权威的真实来源，无论是链上账本、转让代理的登记册、经纪人-交易商的账簿，还是某种混合体。每个选择都影响投资者的保护、公司行为的处理、争端的解决以及谁承担责任。
保管增加了另一层难度。即使在授权的、机构级区块链中，管理私钥或等效控制需要关于资产隔离、钥匙丢失时的恢复、破产隔离和运营连续性的稳健答案。这些问题需要新的框架，这些框架与现有标准相匹配或超过它们。
这些问题可能是阻碍采用的最大障碍，而不仅仅是技术限制。
清算所和向实时风险管理转变
ICE还表示对将代币化存款或类似机制引入清算所运营感兴趣。它建议将基于区块链的结算工具与清算基础设施集成。
清算所的作用在于降低对手方风险。更短或几乎即时的结算窗口可以缩短暴露期并降低整体风险。然而，这也导致检测和应对违约、抵押品不足或突然流动性压力的时间减少。
这推动清算参与者和运营商转向持续的头寸监控、自动日内保证金调用、动态抵押品估值以及针对停电、网络事件或技术故障的经过充分测试的剧本。从监管角度来看，在始终在线的24/7环境中保持弹性变得至关重要。传统市场已经形成了针对此类风险的传统缓解机制。
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